私募投資如何面對國企改革這樣一個歷史性的機遇？業內人士表示，隨著國企改革進入快車道，私募投資迎來歷史性投資機遇，而尋找投資機會有兩條主要的路徑。 

　　第一是沿著新興產業方向選擇投資標的，如環保和軍工行業?？春靡霊鹇酝顿Y者和進行管理層持股的上市公司，投資后可幫助公司進行兼并收購、注入資產，一些央企和地方大型國企正好符合這類特征。第二則是挖掘傳統產業投資機會。 

　　“目前，我們投資上海建工定向增發項目的浮盈將近200%。對于一年期定增，在股市大幅波動的環境下還有這樣的收益，是非?？捎^的?！鄙虾Ｕ\鼎股權投資基金董事總經理胡雄如是表示。 

　　這番坦誠且略顯興奮的言論出現在中國基金業協會近日主辦的“國企改革投資論壇”上。事實上，這位VC/PE業內的一線人士想要強調的重點，并不是其高達兩倍賬面收益率的單筆投資，因為這不過是其既定戰略的最新實踐。真正讓不少VC/PE業內人士興奮并且成竹于胸的是以“上海建工”為代表的國企改革所蘊藏的巨大歷史性投資機會。 

　　VC/PE眼中的國企改革： 

　　從1.0到3.0 

　　VC/PE對國企改革的關注早就不是一天兩天了。這一點，從不少業內機構對國企改革的長時間跟蹤與研究即可見一斑?！皣蟾母锓謩e經歷了1.0、2.0、3.0三個階段，而最新一輪3.0的國企改革將給資本市場帶來歷史性的投資機遇?！闭\鼎基金合伙人唐祖榮稱。 

　　從1993年到1999年，這個階段的國企被稱為“國營企業”，相應的國企改革是1.0階段。1.0階段的主要任務是重新定位和布局國營經濟、對國營企業進行大幅度調整，通過“抓大放小”、“三年脫困”等工作，讓國營企業退出一般競爭性行業，在關系國計民生的重要領域中做大做強。 

　　從1999年到2003年，這個階段國企被稱為“國有企業”，對應國企改革2.0。2.0階段的主要任務是強化國有企業的現代企業特征，化解公有制與市場經濟的沖突，推動國有企業建立科學的管理制度和規范的現代企業治理結構。通過明確國有企業的法人財產權，保障國有企業的獨立市場地位，實行國有企業有限責任制，讓國有企業成為真正的企業。 

　　本輪國有企業改革則是國企改革3.0，這個階段的國企被稱為“國有資本”?！霸?.0階段，國家從‘管企業’轉變為‘管資本’?！碧谱鏄s表示，國家確立對國有資本分類監管的思路，對保障運營類、市場競爭類企業進行分類管理，通過引入管理層激勵、員工持股計劃和戰略投資者等手段深化混合所有制改革，推動國有企業整體上市和資產證券化。 

　　而國企改革3.0版本給資本市場帶來了巨大的機遇。唐祖榮認為，國企改革的核心是要解決管理體制和經營機制問題。國有企業資源多、融資成本低、擁有大量優秀人才，體制和機制問題一旦得到解決，企業的活力就會被激發出來，投資價值也會被市場發掘出來。 

　　VC/PE能做什么： 

　　圍繞“痛點”動腦筋 

　　不過，從可行性的角度看，VC/PE到底能為國企改革做什么呢？一方面，引入戰略投資者和管理層持股是轉變國有企業體制和機制的重要手段。管理層持股帶來的好處是企業利益與管理層利益捆綁，穩定管理層的長期預期，實現對管理層的正向激勵。 

　　“在管理層沒有股份的情況下，管理層與企業長期利益的結合不是特別緊密，也無法給他們穩定的預期，制定企業戰略時很難做到長遠規劃，因此一旦經濟周期性下行，企業經營業績可能會波動得很厲害。企業缺乏有效的激勵機制，即便管理者具有很強的能力，也未必愿意或能夠釋放出來?！币晃凰侥紭I內人士表示。 

　　另一方面，在國有資產保值、增值的大原則下，國有企業對外投資往往只能掙錢、不能虧損，虧了可能要承擔責任，而掙錢卻是應該的、必須的，這對技術創新類的企業而言，面臨的挑戰就更大?！氨热鏘T行業、互聯網行業，不創新就沒有未來，可創新要付出代價，可能面臨失敗，而失敗以后又要追責，這時候國有企業就缺乏創新動力?！鄙鲜鋈耸糠Q。VC和PE界有一句行話：“投資就是投人”，國有企業也是一樣，把人的潛能激發出來，企業才有希望，才有投資價值。 

　　事實上，不少VC/PE機構在參與國企改革投資時正是圍繞相關的“痛點”動腦筋。弘毅投資董事總經理陳帥稱，弘毅2012年開始在上海拓展業務時，看中的是“三個好”——好項目、好人、好政策。好項目指國企改革的業務模式；好人就是指上海的地緣優勢，國際金融中心聚集了很多人才，能為弘毅所用；好政策涉及到自貿區、戰略新興產業、科創中心等，為弘毅帶來了好的業務。 

　　據陳帥介紹，最近三四年，弘毅在上海做了四個國企類項目，一是投資在文化傳媒領域SMG的上視影業；二是成為城投控股二股東；三是參與錦江股份的定向增發投資；四是參與光明股份定向增發。所投對象都是各自行業和各自業務領域當中的翹楚，不一定會有特別亮麗的回報業績，但整體表現比較穩健，不會有太大的意外出現。 

　　“上海國資領域是比較大的金礦。從地方國資的資產總額上看超過了全國的1/10，應該是10萬億元到12萬億元的資產規模；資產質量也是最好的，凈資產、凈利潤、收益的水平，ROE（凈資產收益率）和資產證券化的水平在國內都是最高的，從這個角度講，上海國資國企改革是待挖的金礦?！标悗浄Q。 

　　歷史性機遇如何對接： 

　　交易與價值并重 

　　私募投資如何面對國企改革這樣一個歷史性的機遇？唐祖榮表示，隨著國企改革進入快車道，私募投資迎來歷史性投資機遇，而尋找投資機會有兩條主要的路徑。 

　　第一是沿著新興產業方向選擇投資標的，如環保和軍工行業?？春靡霊鹇酝顿Y者和進行管理層持股的上市公司，投資后可幫助公司進行兼并收購、注入資產，一些央企和地方大型國企正好符合這類特征。 

　　第二則是挖掘傳統產業投資機會?！跋窠ㄖ?、食品、地產、商業等，企業如果引入戰略投資者，并積極推進管理層持股，我們就有興趣合作。投資之后我們幫助企業實施資產重組、轉型升級、合并整合，從而提升企業價值?！彼硎?。 

　　事實上，最近以來的股市調整正好提供了國企改革價值投資機會。私募業內人士表示，VC/PE過去十年投了很多項目，但因為IPO暫停，其中很多項目無法退出。當下，VC/PE正在去庫存，工業正在去產能，產業間的并購整合時代已經到來。 

　　在并購整合中，定增是重要的資本運作工具。上市公司通過整合行業內未上市的優秀企業來提升其投資價值?！拔覀兛梢匝刂@個邏輯投一些好的企業。目前，股票二級市場調整為PE等機構投資者提供比較合理的價格收購企業股權、進行價值投資提供了機會?！鄙鲜鋈耸糠Q。 

　　不過，也有機構認為，國企改革的交易性機會更多。在上述論壇中，申銀萬國的人士表示，國企改革投資機會有兩種——投資的機遇和交易性機會。但從本輪改革基于國有資本運作、以股份和股票運作為標志的層面來講，交易性機會是比較大的。 

　　此外，投資國企改革，管理者和管理團隊同樣非常重要。對于這一點，常春藤資本合伙人翁吉義的體會是，參與國企改革與任何股權投資一樣，人很重要，團隊很重要。無論是國企還是民企，團隊的執著和韌性以及其對行業的看法是最重要的，這決定了投資的成敗。